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 產經解析－2019年新興市場債券 撥雲見日？

工商時報【聯博新興市場債券投資總監Shamaila Khan】

2018年對新興市場來說是流年不利的一年。然而，正如知名哲學家尼采所說：打不倒你的磨難，終將使你變得更強大。2019年，新興市場可望開始展露實力，投資機會也將浮現。

當然，一如所有的風險性資產，新興市場債券仍面臨各種挑戰：利率攀升、強勢美元、與市場流動性萎縮。在這些情況下，投資人切勿盲目地追求高收益，卻忽略了基本面體質的好壞。

所幸，新興市場債券的基本面大多仍十分強勁，可望在2019年抵禦來自外部的衝擊。歷經過去一年的賣壓之後，目前新興市場債券擁有四大優勢，投資吸引力已然浮現。

首先，新興市場仍是全球經濟成長的引擎。儘管全球經濟成長正在放緩，但是新興市場的經濟擴張速度仍高於已開發國家，且預期未來幾年差距將持續擴大。國際貨幣基金組織預期2018年新興市場的經濟成長率為4.7％，遠高於已開發國家的2.4％，而這樣的差距在未來幾年可能將持續擴大。

第二，新興市場的外部收支已顯著改善。回顧過去，龐大的經常帳赤字意味著新興國家得完全仰賴外資提供的短期融資。如今，這已經成為過去式。現在大多數新興市場國家已降低經常帳赤字並吸引更多境外直接投資，能夠提供更穩定的長期資金來源。

第三，新興市場債券與貨幣投資評價相對具吸引力。經歷2018年的賣壓後，新興市場貨幣的匯率遠遠低於長期歷史平均值，但是美元匯率則顯得過於昂貴，加上美國經濟成長放緩，未來1年美元較不可能快速升值。

此外，2018年的賣壓讓新興市場債券相對於美國國庫券的利差擴大，在美國利率上升的環境下，現在的新興市場債券比起去年有更多的緩衝空間。不僅如此，目前新興市場債券相對於已開發國家債券之實質殖利率差距已接近歷史高點，且新興市場高收益主權債的殖利率鮮少高於美國高收益公司債。

在投資人所擔心的波動度與信評的部分，聯博也看到改善的跡象。目前，美元計價投資級新興市場債券的波動性已降至與美國投資級公司債相仿，且近年來新興市場投資級債券的信評已改善至與美國投資級債券相近的水準。

最後，新興市場債券的技術面轉佳。展望2019年，新興市場主權債與公司債的淨發債量可能將低於過去幾年的水準。同時，拜去年的沈重賣壓之賜，許多短期投資人頻繁進場又出場，讓新興市場的籌碼面比去年乾淨許多。

因此，專注於新興市場的投資人，現在能以具吸引力的價格佈局遭到錯殺的資產。隨著債券供給量下滑，資金擴大流入新興市場將可望推升新興市場債券價格。

當然，機會總是伴隨著挑戰，新興市場的總經與地緣政治風險仍隨侍在側。無論是貿易摩擦惡化、中國經濟成長趨緩的幅度高於預期、美國經濟陷入衰退、或是墨西哥與阿根廷的政策與政局發展，都可能會使得新興市場的經濟成長下滑，並讓部分新興市場資產的價格面臨壓力。

然而，以個別新興國家而言，各國的總經穩定性、政府治理、與財政政策仍不盡相同。儘管如此，別忘了現在的金融環境已緊縮，且流動性已不如以往充沛。在此環境下，精挑細選投資標的至關重要。聯博建議，投資人必須審慎管理整體投資組合的總經、政治、與其他各種的風險。

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